La fin du programme d'achats d'actifs de la Banque centrale européenne arrive à grands pas, et les investisseurs obligataires européens se retrouvent désormais confrontés à de nombreux défis. Outre la faiblesse des rendements domestiques, les valorisations comprimées et l'éventualité d'une correction de marché, les coûts de couverture du risque de change pour les obligations mondiales ont sensiblement augmenté sur l'année écoulée. Si l'on y ajoute le resserrement progressif de la politique monétaire et les conflits commerciaux et politiques à l'échelle mondiale, nombre d'investisseurs devront se débattre dans un environnement de plus en plus incertain à l'avenir (voir Figure 1).

Selon nous, trois voies s'ouvrent à eux :

1. Réduire le risque et attendre de meilleurs points d'entrée. Dans ce cas, les investisseurs peuvent envisager des portefeuilles à court terme ou à faible sensibilité composés d'obligations de grande qualité. Cette approche permet de se protéger contre une hausse de la volatilité de marché, de maintenir la liquidité à un niveau élevé et de conserver des « munitions » pour pouvoir profiter des opportunités à terme, bien que les investisseurs soient susceptibles de sacrifier quelques rendements précieux.
2. Choisir une sensibilité aux taux de qualité sur les principaux marchés obligataires mondiaux, qui ont toujours fait figure de « refuge », ou couverture, durant les corrections de marché. Même si les obligations souveraines rapportent très peu pour l'heure, les emprunts d'État de qualité – ou sensibilité forte – disposent de caractéristiques importantes sur le long terme qui pourraient offrir aux portefeuilles l'équilibre désiré.
3. Adopter une approche plus flexible de l'investissement obligataire, non liée à un indice de référence, dans l'optique de gérer activement l'environnement obligataire changeant et d'exploiter de manière dynamique les opportunités disponibles. Pour cette dernière approche, les investisseurs doivent déterminer s'ils souhaitent atteindre un certain niveau de revenu ou un objectif de rendement absolu sur une période déterminée.

Les avantages de la flexibilité

Les investisseurs qui privilégient une approche plus traditionnelle de l'investissement obligataire, ou qui y sont habitués, auraient peut-être tendance à choisir l'une des deux premières options. Toutefois, une approche flexible de la gestion des principaux facteurs de risque liés aux obligations (sensibilité, crédit, change) peut selon nous aider les investisseurs européens à s'y retrouver dans l'environnement actuel et à générer des rendements attrayants – même en cas de couverture face à l'euro. Par ailleurs, un portefeuille obligataire orienté à l'international est susceptible d'offrir une diversification géographique, davantage d'opportunités d'alpha et une meilleure protection contre le risque baissier en cas de ralentissement économique.

Il existe plusieurs approches de l'investissement flexible à l'échelle mondiale, mais deux stratégies distinctes nous semblent être des options viables pouvant jouer un rôle important dans les portefeuilles d'investissement ces prochaines années : les investisseurs doivent déterminer si leur objectif consiste à 1) se concentrer sur une stratégie dynamique avec un rendement absolu cible sur différents cycles de marché, ou 2) atteindre un niveau de revenu constant. Le choix dépend du profil de risque/rendement de l'investisseur ainsi que de ses objectifs. Les approches flexibles, y compris les stratégies Dynamic Bond et Income, peuvent être indiquées pour les investisseurs qui tentent de s'y retrouver dans les dernières phases du cycle économique.

Investir dans une optique de long terme

La stratégie Dynamic Bond vise à générer des rendements intéressants sur le long terme tout en préservant le capital, et s'appuie sur l'ensemble des domaines d'expertise de PIMCO sur les marchés obligataires mondiaux. Plus important encore, la stratégie fait appel à une gestion des risques stricte afin d'obtenir des rendements corrigés du risque intéressants sur un cycle de marché, avec une volatilité similaire à celle des obligations « core ». Nous nous sommes départis de l'accent que nous plaçons habituellement sur les indices de référence obligataires traditionnels pour privilégier la diversification des positions sur les taux, le crédit, la volatilité et les devises à l'échelon international, ce qui nous permet de mettre en œuvre les idées d'investissement répondant aux meilleures convictions de PIMCO.

La stratégie est hautement flexible. Elle allie approches structurelle et tactique et prend des positions défensives pour ensuite devenir plus optimiste lorsque l'environnement de marché évolue. Sa nature dynamique, sa flexibilité et sa large fourchette de sensibilité (de -3 à +8 ans) permettent à la stratégie de profiter des opportunités et de se couvrir contre les risques grâce à des positions longues et courtes reflétant nos opinions sur les facteurs de risque fondamentaux. La stratégie peut par exemple initier des positions courtes sur le crédit lorsque l'environnement macroéconomique est hautement défavorable ou lorsque les valorisations sont si tendues qu'il semble possible que le crédit génère des rendements négatifs. Elle affiche actuellement un biais défensif au niveau de la sensibilité et se concentre sur la valeur relative, tout en faisant preuve de sélectivité dans le crédit de qualité. Toutefois, lorsque d'autres opportunités se feront jour dans le crédit, la stratégie pourra se repositionner rapidement tout en maintenant une qualité investment grade au sein du portefeuille.

La Figure 2 démontre la rapidité avec laquelle une stratégie dynamique peut modifier ses expositions tactiques aux facteurs tels que le risque de taux d'intérêt (sensibilité).

La stratégie intègre les idées à forte conviction de PIMCO avec mesure et s'appuie sur un large éventail de sources de revenus, visant un profil de rendement homogène et une faible corrélation avec les autres classes d'actifs. La stratégie Dynamic Bond dispose de la flexibilité, de la discrétion et des capacités de gestion des risques nécessaires pour venir complémenter les allocations aux obligations « core » et est conçue pour résister aux périodes de hausse des taux d'intérêt, comme nous l'avons observé au premier semestre cette année.

Investir dans une optique de revenus

Il est conseillé aux investisseurs en quête d'un flux de revenus constant et d'une protection du capital d'envisager une approche différente de l'investissement obligataire flexible. La stratégie Income de PIMCO a été conçue précisément à cette fin : générer un revenu courant tout en préservant le capital, l'appréciation de ce dernier étant un objectif secondaire. Il s'agit d'une approche multisectorielle qui vise à répondre aux objectifs de revenus dans n'importe quel environnement de marché, tout en maintenant la qualité globale élevée de la stratégie.

La stratégie Income est scindée en deux grandes composantes. La première est constituée d’actifs à haut rendement, tels que les titres adossés à des crédits hypothécaires hors agences, dont nous escomptons de belles performances si la croissance économique se révèle supérieure aux attentes. La seconde est investie dans des actifs de meilleure qualité susceptibles de se montrer résilients en cas de croissance inférieure aux attentes, permettant ainsi de diversifier fortement le portefeuille et de le protéger contre le risque de baisse. Dans l'environnement actuel, nous privilégions les bons du Trésor américain pour la poche de meilleure qualité de la stratégie Income, en raison de leurs rendements plus élevés et de la position de la Réserve fédérale, qui devance les autres banques centrales en termes de relèvement des taux d'intérêt.

Afin d'engranger des rendements élevés constants, nous rechercherons les meilleures idées génératrices de revenus en fonction de l'environnement de marché et ciblons de multiples sources parmi l'ensemble des opportunités mondiales. La stratégie affiche des expositions structurelles au crédit dans le but d'atteindre son objectif : nous cherchons actuellement à saisir les opportunités offertes par le crédit d'entreprise, privilégiant les titres liés au logement et les entreprises financières. Nous sommes exposés de manière sélective à la dette émergente de qualité afin de générer un rendement supplémentaire. Nous décelons également certaines opportunités dans ce que nous appelons les actifs « qui plient mais ne rompent pas », qui devraient évoluer favorablement même si la conjoncture est plus complexe.

Alliant les deux composantes du portefeuille, la stratégie Income reste largement diversifiée et évite les positions uniques (actifs à plus haut rendement ou de meilleure qualité) qui dominent le rendement et la volatilité de la stratégie. La Figure 3 illustre la diversification de la stratégie et la façon dont elle s'est adaptée à différents environnements au cours des dernières années.

Depuis son lancement, la stratégie Income a atteint son objectif, à savoir proposer aux investisseurs un revenu élevé constant combiné à une faible volatilité. Flexibilité, liquidité et diversification ont été les moteurs essentiels de la performance passée, et nous sommes convaincus que la philosophie sous-jacente de la stratégie est l'approche idéale pour aider les clients à générer des revenus élevés constants sans sacrifier la liquidité ni la qualité.

Conclusion

L'environnement actuel, caractérisé par de faibles rendements domestiques, des taux d'intérêt mondiaux à la hausse et des accès de volatilité récurrents, pose des problèmes à bien des investisseurs en Europe. La bonne nouvelle, c'est qu'il existe des stratégies appropriées permettant de gérer l'incertitude qui plane actuellement sur les marchés obligataires. Si limiter le risque de taux d'intérêt ou miser sur les obligations de qualité sont des options viables, nous sommes d'avis que la façon la plus judicieuse de gérer les conditions changeantes sur le marché obligataire est d'opter pour l'investissement flexible. Les stratégies obligataires flexibles de PIMCO, notamment Dynamic Bond et Income, ont été tout spécialement conçues pour réponde aux objectifs de nombre d'investisseurs, à savoir générer des revenus constants sur le long terme.