Les taux d'intérêt s'établissent à des niveaux globalement bas, les marchés sont volatils, et les investisseurs cherchent des alternatives aux rendements quasi nuls, voire négatifs (en termes réels) offerts par le marché monétaire. Afin de répondre aux besoins des investisseurs dans cet environnement, PIMCO lance la stratégie Global Libor Plus Bond. Dans l’entretien qui suit, les gérants de portefeuilles et Managing Directors Mike Amey, Mohit Mittal et Marc Seidner évoquent leur approche d'investissement et ses avantages potentiels.

Q : En quoi consiste la stratégie Global Libor Plus Bond et pourquoi la lancez-vous maintenant ?

R : Il s'agit d'une nouvelle stratégie obligataire axée sur le rendement absolu qui vise à surperformer le Libor à hauteur de 2 à 2,5 %, moyennant une volatilité annualisée de 2 à 4 %. Nous chercherons à réaliser une surperformance constante par rapport aux taux d'intérêt du marché monétaire tout en nous focalisant sur la protection du capital sur des périodes glissantes de 12 mois. Cette stratégie obligataire mondiale et véritablement flexible s'appuiera sur le processus d’investissement rigoureux et éprouvé de PIMCO et reflètera tout notre éventail d'opinions d'investissement sur les marchés obligataires mondiaux.

Nous avons conçu cette stratégie pour apaiser les inquiétudes des clients soucieux à l'idée de connaître une période prolongée de taux d'intérêt bas, voire négatifs. Son objectif consiste à générer des rendements absolus positifs et durables et à offrir une flexibilité d'investissement supérieure à celle des stratégies obligataires traditionnelles. Nous pensons que les investisseurs pourront l'utiliser conjointement avec des solutions obligataires et monétaires classiques, ou en remplacement de celles-ci.

Q : Quelles sont les principales caractéristiques de cette stratégie ?

R : La stratégie investira la majorité de ses actifs dans des obligations investment grade de qualité. Elle cherchera à assurer une certaine diversification au niveau des secteurs et des primes de risque (crédit, taux d'intérêt, devises, volatilité, etc.). Les titres investment grade d'échéance courte (jusqu'à 5 ans), qui peuvent inclure des emprunts d'État, des obligations d'entreprises ou encore des obligations adossées à des actifs, sont une composante essentielle du portefeuille. Ils feront l'objet d'une sélection rigoureuse sur la base du processus de recherche crédit de PIMCO et constitueront la colonne vertébrale du portefeuille doublée d'une source de revenus stables au fil du temps. Outre cette allocation de base, le portefeuille recourra aux stratégies de génération d'alpha actives de PIMCO axées sur les taux d'intérêt, les secteurs du crédit, les devises et la volatilité à l'échelle mondiale.

La performance de la stratégie sera principalement attribuable à l'exposition au crédit de qualité et aux taux d'intérêt mondiaux. La composante crédit du portefeuille reposera essentiellement sur des opinions sectorielles tranchées (investissement dans des secteurs que nous jugeons intéressants) ainsi que sur des stratégies de valeur relative (longues/courtes) portant sur des secteurs ou des émissions individuelles. La composante taux d'intérêt fera par ailleurs l'objet d'une gestion dynamique et présentera un biais de valeur relative sur différents marchés et différentes courbes de taux. Dans l'ensemble, la stratégie devrait afficher une faible duration positive, constituant ainsi une source de rendement tout en ancrant la diversification du risque de crédit au sein du portefeuille. Même si des investissements dans des secteurs plus risqués tels que les devises, le haut rendement et les marchés émergents ne sont pas exclus, les allocations à ces types de stratégies seront modestes et opportunistes en raison de notre focus sur la préservation du capital.

Q : En quoi cette stratégie diffère-t-elle des autres stratégies liquides axées sur le rendement absolu ?

R : Sur la base d'une comparaison des objectifs en termes de rendement et de risque, la stratégie Global Libor Plus Bond s'inscrit entre les instruments traditionnels du marché monétaire et la catégorie des stratégies obligataires « alternatives liquides » ou « sans contrainte ».

Elle est gérée selon un profil de risque et de rendement légèrement supérieur à celui des stratégies monétaires classiques. Son univers d'investissement obligataire est à ce titre plus étendu que celui des stratégies monétaires. Elle peut adopter une exposition accrue à des risques tels que les risques de taux d'intérêt et de crédit, mais s'attèlera à fournir une liquidité quotidienne et à préserver le capital sur des périodes annuelles glissantes, partageant en cela des caractéristiques communes avec les stratégies monétaires traditionnelles. Dès lors, les investisseurs peuvent considérer que cette nouvelle stratégie présente un profil de risque/rendement un cran supérieur à celui des instruments monétaires.

À l’inverse, son profil de risque/rendement est plus modéré que celui des catégories obligataires « alternatives liquides » ou « sans contrainte ». Dans la pratique, la stratégie Global Libor Plus se concentre sur le segment de qualité supérieure des marchés obligataires mondiaux. En se focalisant sur la préservation du capital, elle vise à fournir une volatilité globale moindre et une propension accrue à résister aux chocs de marché. À l'instar des autres stratégies, elle fera bien sûr l'objet d'une gestion dynamique et flexible et bénéficiera d'un univers d'opportunités internationales.

Q : Quelle est l'expertise de l'équipe de gestion de cette stratégie particulière ?

R : La gestion de la stratégie est confiée à des gérants de portefeuilles obligataires chevronnés : Marc Seidner, CIO des stratégies non traditionnelles et membre du Comité d'investissement ; Mike Amey, responsable des portefeuilles libellés en livre sterling et membre du Comité d'investissement Europe ; et Mohit Mittal, gérant senior de portefeuilles de crédit investment grade, de rendement total et d'obligations sans contrainte et membre du Comité de portefeuille États-Unis. Ils justifient d'une expérience cumulée de près de 60 ans dans le domaine de l'investissement.

Deux avantages de poids en découlent. Premièrement, l'équipe conjugue à merveille expertise mondiale, sectorielle et bottom-up. Répartis entre Londres, New York et Newport Beach, ses membres donnent une perspective mondiale à la stratégie et la dotent de la flexibilité nécessaire afin de saisir les opportunités d'investissement d'un large éventail de marchés obligataires. Deuxièmement, cette diversité et cette expérience sont capitales dans le cadre de la construction du portefeuille en termes de gestion globale du risque, de calibrage et de gestion des principales positions. Même si la plupart de nos opinions s'avèrent correctes, nous devons absolument calibrer nos positions et gérer le risque global du portefeuille de manière appropriée afin que la stratégie puisse atteindre son double objectif de rendement absolu et de préservation du capital sur des périodes annuelles glissantes. Après avoir traversé bon nombre de cycles de marché et de régimes macroéconomiques, notre groupe est particulièrement sensible à cette composante inhérente à la stratégie.

Tous les gérants contribuent au et s'appuient sur le processus d’investissement éprouvé de PIMCO et participent régulièrement aux comités d'investissement à l'échelle régionale et mondiale. En outre, ils discutent de cette stratégie au quotidien et organisent un entretien téléphonique hebdomadaire afin d'échanger sur les opportunités de marché, la construction et le positionnement du portefeuille.

Q : Quelles sont les opportunités d'investissement attendues pour cette stratégie ?

R : En termes de positionnement du portefeuille, nous prévoyons de maintenir une duration positive, mais dans le bas de la fourchette autorisée. Cette opinion reflète le niveau actuellement tendu des valorisations, le potentiel de tensions haussières sur les taux d'intérêt américains et internationaux dans l'hypothèse d'une poursuite du resserrement monétaire de la Fed et le fait que les primes à terme sont globalement limitées sur l'ensemble des courbes de taux, aux États-Unis comme dans les autres pays développés. Les TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) américains suscitent notre intérêt dans la mesure où ce segment offre des rendements réels raisonnables sur fond de prévisions inflationnistes faibles, nonobstant la forte dynamique sous-jacente de l'inflation core aux États-Unis.

Dans un monde caractérisé par des valorisations correctes, voire onéreuses, la prime de risque de crédit semble plutôt intéressante. Exception faite des secteurs de l'énergie, les fondamentaux du crédit sont solides. Il existe selon nous des opportunités au niveau de l'investment grade à court terme, du haut rendement, de la dette bancaire senior américaine et du capital des banques en Europe. À mesure que l'année avance, nous nous préparerons à renforcer notre position sur le risque de crédit hors secteurs énergétiques afin de tirer parti de toute période de fragilité des marchés. Du côté des devises, nous pensons que le dollar va continuer de s'apprécier, principalement par rapport à un panier de devises émergentes asiatiques. Nous tablons sur de nouvelles divergences en matière de politique monétaire dès lors que la Fed durcit le ton et pensons que le yuan chinois se déprécie dans une plus large mesure que les marchés à terme ne l'intègrent. À l’horizon cyclique, nous entendons conserver un positionnement globalement prudent sur le risque de crédit et les taux d'intérêt des marchés émergents. Toutefois, nous resterons attentifs aux opportunités et pourrions procéder à de modestes allocations opportunistes si nous relevons des perturbations importantes sur les marchés.