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Analyses

Les marchés en bref

Accédez à ces points de vue via le Dynamic Multi-Asset Fund, un fonds dynamique conçu pour répondre à tous les environnements de marché et aider les investisseurs à naviguer dans les situations de marché les plus difficiles.

Vertigineuses symétries

La symétrie peut être définie comme « une proportion et un équilibre harmonieux et plaisants ». Toutefois, lorsque ce terme est utilisé pour décrire des résultats économiques plus égaux et moins prévisibles, il peut susciter l’inquiétude des opérateurs économiques et des banquiers centraux.

Après la publication de données solides sur l'emploi et l'inflation au cours des dernières semaines, les chiffres concernant les ventes au détail aux États-Unis publiés lundi sont venus étayer le scénario d'une résistance durable de l’économie américaine. Les responsables de la Fed, qui maintenaient jusqu'à récemment une position asymétrique à l’égard des futures baisses de taux (en faveur d’une réduction), ont été contraints de reconnaître que les risques inflationnistes sont peut-être plus symétriques ou équilibrés qu'on ne le pensait, et qu’une diminution rapide de l'inflation est moins certaine qu’espéré auparavant. John Williams, de la Réserve fédérale de New York, a fait les gros titres en affirmant que les taux pourraient même être relevés si nécessaire, et le président de la Fed, Jerome Powell, a lui aussi été forcé de constater l'absence de progrès en vue de ramener l’inflation vers l'objectif fixé.

Précédemment inévitables, les réductions sont par conséquent reportées : le marché en intègre désormais moins de deux pour 2024, et seulement trois ou quatre baisses supplémentaires en 2025. Dès lors que les rendements réels sont également revenus dans une fourchette observée pour la dernière fois en octobre 2023 et que les rendements nominaux sont à nouveau mis sous pression par l'offre de bons du Trésor, les réactions du marché semblent refléter les événements de l'époque.

Cela dit, la situation actuelle est très différente de celle qui prévalait lors de la poussée inflationniste de l'année dernière. D'une part, le risque de récession perçu par le marché (et nous-mêmes) a considérablement diminué, de sorte qu'une stagflation (inflation obstinément élevée, chômage élevé et croissance lente) de l'économie d'un pays est moins probable. En effet, malgré une baisse plus lente que prévu de l’inflation, un environnement caractérisé par une croissance saine pourrait encore être considéré comme un scénario d’atterrissage en douceur réussi de l’économie, même s'il nécessite une pression plus longue et régulière sur les contrôles.

Deuxièmement, alors que la vague d'inflation de l’année dernière était synchronisée à l'échelle mondiale, les États-Unis se distinguent désormais de la plupart des autres marchés développés, ce qui suggère également qu'une certaine désinflation est susceptible d’être importée aux États-Unis depuis l'étranger. Enfin, la persistance de certains moteurs de la vigueur de l'IPC américain est remise en cause par de nombreux facteurs, notamment les primes d'assurance automobile (effets décalés des achats de l'année dernière) et les composantes du loyer (en baisse, bien que nous ayons longuement évoqué l'indice des nouveaux locataires du Bureau of Labor Statistics des États-Unis), en particulier maintenant que le resserrement des conditions financières ne contrebalance plus la politique monétaire restrictive.

De quoi faut-il donc avoir peur ? Peut-être de l'échange apparemment symétrique de missiles et de drones entre Israël et l'Iran, qui fait peser le risque d'un choc géopolitique (voire inflationniste) si l'une des parties perd le contrôle des représailles proportionnelles. Ou de la prochaine saison de publication des résultats des entreprises, plusieurs sociétés (dont TSMC, Netflix et ASML) ayant déjà été sanctionnées par le marché en raison de scénarios imparfaits malgré des résultats solides. Les indices élargis accusent une forte baisse, bien que 80 % des entreprises ayant publié leurs résultats jusqu'à présent ont dépassé les attentes de près de 10 % (contre un consensus de 3 %). L’importance de l'annonce concernant le programme de refinancement du Trésor, qui doit intervenir la semaine prochaine, pourrait susciter de l'inquiétude dans un contexte d'offre importante pour les adjudications (qui a été une source de volatilité du marché obligataire au cours des trimestres précédents).

Bien que ces craintes soient légitimes, il s'agit du type de risques baissiers extrêmes que le marché a raisonnablement ignoré pendant quelques mois au profit de résultats plus favorables. Dans un marché qui anticipait le déroulement sans heurts d’un scénario extrême haussier, même la symétrie peut faire peur.

Au sein des portefeuilles DMAF, les stratégies put-spread collars que nous avons mises en place dans des environnements de faible volatilité contribuent à protéger partiellement le portefeuille des craintes résurgentes de risques baissiers extrêmes, mais nous maintenons une exposition globale moyennement longue aux actions. Nous examinons également la liquidité, les risques idiosyncrasiques et l'exposition aux facteurs de nos positions sur des titres individuels.

L’équipe DMAF

P.S. : Le livre Vertigineuses symétries d'Anthony Zee est une présentation agréable, bien que quelque peu désuète, de la physique (des particules, essentiellement) pour les novices, qui reste souvent plus compréhensible que le fonctionnement des marchés financiers.

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Informations/documentation supplémentaires

Un Prospectus est disponible pour PIMCO Funds et des Documents d'informations clés pour l'investisseur (DICI) (pour les investisseurs britanniques) et des Documents d'informations clés (DIC) relatifs aux produits d'investissement packagés de détail et fondés sur l'assurance (PRIIPS) conformes à la réglementation OPCVM sont disponibles pour chaque classe d'actions de chaque compartiment de la Société.

Le Prospectus de la Société peut être obtenu à l'adresse suivante www.fundinfo.com et est disponible en anglais, français, allemand, italien, portugais et espagnol.

Les DICI et les DIC peuvent être obtenus à l'adresse suivante www.fundinfo.com et sont disponibles dans l'une des langues officielles de chacun des États membres de l'UE dans lesquels chaque compartiment a fait l'objet d'une notification pour la commercialisation en vertu de la directive 2009/65/CE (la directive OPCVM).

En outre, une synthèse des droits des investisseurs est disponible (en anglais) à l'adresse suivante : www.pimco.com.

Les compartiments de la Société font actuellement l'objet d'une notification pour la commercialisation dans un certain nombre d'États membres de l'UE en vertu de la directive OPCVM. PIMCO Global Advisors (Ireland) Limited peut mettre fin à ces notifications pour toute classe d'actions et/ou tout compartiment de la Société à tout moment en utilisant la procédure prévue à l'article 93a de la Directive OPCVM.

 

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PERSPECTIVES
Les déclarations concernant les tendances des marchés financiers ou les stratégies de portefeuille se fondent sur les conditions de marché actuelles, qui peuvent fluctuer. Rien ne dit que les stratégies d'investissement porteront leurs fruits dans toutes les conditions de marché ou qu'elles sont appropriées pour tout type d'investisseur. Il est conseillé à chaque investisseur d'évaluer sa capacité à investir sur le long terme et plus particulièrement durant les replis boursiers. Les perspectives et stratégies sont sujettes à modifications, sans notification préalable. 

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L’analyse du portefeuille est basée sur les indices et le compte représentatif présentés et il n’est nullement garanti que la structure du portefeuille moyen ou de tout compte sera conservée ou que les rendements seront les mêmes. Les résultats présentés pourraient ne pas être atteints et ne doivent pas être considérés comme les seules possibilités existantes. Des pondérations différentes dans l’illustration de l’allocation d’actifs engendreront des résultats différents. Les résultats réels varieront et sont tributaires de l’évolution des conditions de marché. Rien ne garantit que les résultats seront atteints. Les estimations de résultats et de distribution sont données hors commissions et hors frais. Les scénarios reposent sur un ensemble de suppositions qui pourraient ne pas se matérialiser conjointement ou individuellement au fil du temps. L’analyse reflétée dans ces informations repose sur les données disponibles au moment de l’analyse. Les prévisions, estimations, ainsi que certaines informations contenues dans le présent document s'appuient sur des recherches internes et ne doivent nullement être considérées comme un conseil d'investissement ou une recommandation relative à quelque valeur mobilière, stratégie ou produit d'investissement que ce soit.

PIMCO réexamine, modifie et ajoute régulièrement des facteurs de risque à ses modèles exclusifs. En raison de la nature dynamique des facteurs affectant les marchés, il n’est nullement garanti que les simulations tiendront compte de tous les facteurs de risque pertinents ou que la mise en œuvre des solutions conçues prémunira l'investisseur contre les pertes. Tout type d'investissement comporte des risques et peut perdre de sa valeur. L’analyse de la simulation de risque comporte certaines limites et elle est généralement obtenue avec le bénéfice du recul. Les pertes effectives peuvent dépasser les prévisions d’un modèle donné en raison de facteurs additionnels qui ne peuvent pas être prévus ou incorporés de façon précise à un modèle basé sur des données historiques ou hypothétiques.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs

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